3年亏5.38亿，998元高端酒难卖：金种子酒的掉队与华润入局真相

3年亏5.38亿，998元高端酒难卖：金种子酒的掉队与华润入局真相

曾与古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒并称“徽酒四杰”的金种子酒，如今却成了上市白酒企业里的“垫底生”。因连续3年出现大额亏损，这家安徽酒企的可持续经营能力，甚至引起了监管层的注意。

在回复上交所年报监管工作函时，金种子酒自己揭开了伤疤：低端产品占比太高，毛利微薄，而中高端产品的市场培育，还需要一个漫长的过程。这些因素叠加，直接拖累了利润。

把时间拉回2021年，金种子酒净利润亏损1.66亿元，在20家白酒上市公司中排名倒数第一。回望过去，其业绩早已被另外“三杰”远远甩开。同年，古井贡酒营收达到132.7亿元，口子窖和迎驾贡酒也分别有50.29亿元和45.77亿元，净利润全都在10亿元以上。而金种子酒呢？营收仅仅维持在12.11亿元的水平，在20家上市白酒企业里排倒数第4。

白酒分析师蔡学飞一针见血地指出，在中国酒类消费升级的大趋势下，金种子酒多年以来主打中低端甚至低端产品，这导致了严重的战略滞后。原本的优势市场不断被蚕食，业绩疲软也就不足为奇了。

具体来看财务数据。2019年到2021年，金种子酒的营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元。但扣除非经常性损益后的净利润，却分别亏损了2.28亿元、1.14亿元、1.96亿元。连续3年的大额亏损，让它在2021年净利润榜单上垫底，亏损额远超皇台酒业的-1355.48万元。

对于亏损的原因，金种子酒解释称，销售收入下滑，导致公司投入的销售费用、管理费用无法得到有效回报，毛利额连覆盖费用的零头都不够。

另一个引人注目的数据是应收账款。2021年度，金种子酒的白酒业务收入比2020年增加了1.46亿元，增幅达到24.75%。但应收账款余额却从2020年末增加了3522.90万元，增幅高达37.12%。公司回复称，这是为了推广新品金种子馥合香，给了经销商一定的账期支持。同时，因为12月份经销商开始为春节备货，对合作好、信誉好的经销商，也给了一定的赊销额度。

金种子酒并非一直如此落魄。它的前身是1949年7月建立的阜阳县酒厂，1998年就在上交所上市，“金种子”“醉三秋”都是中国驰名商标。2012年，其营收高达22.94亿元，净利润5.61亿元，达到了历史顶峰。

但随后几年，业绩下滑成了常态。2019年，金种子酒开始出现净亏损，额度为2.04亿元。当年9.14亿元的营收，较2012年下滑了60%。这一年，也成了其白酒销售收入阶段性新低的一年。数据显示，2019年下半年，白酒销售收入呈现断崖式下降，降幅达到55.98%，百元价位以下产品的销售收入降幅均超过50%。

金种子酒在回复中坦言，受消费升级影响，市场对百元价位以上产品需求增长，低端产品市场需求受到冲击不断下降。而公司生产的酒类主要为中低端产品，中高端产品推进缓慢，未能大规模占领市场，中低端产品受竞品挤压明显。

此外，省外市场开拓也裹足不前。2019年到2021年，省外市场营收分别只有9100万元、8836万元、8949万元，几乎在原地踏步。

蔡学飞分析，这既有环境原因，也有企业自身原因。“从环境看，安徽市场竞争激烈，外部经营成本高。从内部看，金种子酒一直没有完成产品结构的持续性升级，多年以中低端产品为主。随着消费升级，原本的优势市场不断萎缩。同时，在这一轮酒类消费升级中，金种子酒存在严重的战略滞后。”他还提到，从产品开发看，口子窖主打真藏实窖，古井贡主打年份，金种子酒一直没有推出自己的核心品质概念，产品升级迟缓。加上内部过度多元化，稀释了企业资源，造成战略不坚定。

面对困局，金种子酒也试图通过产品结构调整来改善，推进中高端产品布局。2020年1月，推出“醉三秋1507”，进军次高端。同年8月，又推出“馥合香”系列，聚焦200元-600元价格带。而“醉三秋1507”50度500mL礼盒装，在其天猫旗舰店售价高达998元/瓶。公司试图构建起以这两款产品为核心的产品矩阵，完成在中高端价格段的品牌占位。

财报显示，2020年，以金种子、金种子“馥合香”“醉三秋1507”等为代表的中高档酒实现营收2.59亿元，毛利率为53.18%。2021年，中高档酒营收为3.43亿元，毛利率却下降至51.8%。然而，这一业绩表现仍逊色于2019年。2019年，其中高档酒代表为柔和系列、徽蕴金种子系列，该年度实现营收3.82亿元，毛利率高达63.92%。

对于中高档毛利率逐年下降，金种子酒归因于原料成本、人工成本等上涨。香颂资本执行董事沈萌分析称，营收增长、毛利下降，说明销售成本不断增加，营收依赖营销驱动，产品竞争力、品牌附加值不足。

在竞争加剧的白酒行业，利润进一步向中高端和高端品牌集中。金种子酒打出差异化竞争牌，其“馥合香”是一款新香型白酒产品，具有“芝头、浓韵、酱尾，一口三香”的风格。2021年，该产品实现销售额1.2亿元，2022年一季度销售额达到3253万元。公司曾计划拔高品牌占位，但承认普通白酒长期占据主导地位，形成了消费者对公司普通白酒品牌认知较深，推广次高端白酒难度大。

蔡学飞认为，对金种子酒这样以中低端产品为主的区域品牌来说，短期内很难拔高。目前最大的困境是品牌力无法支撑，产品溢价不足。次高端与高端消费者往往对品牌形象、品牌价值、产品品质有较高要求，金种子酒必须解决品牌文化价值提升和品质概念提升的问题。不过，作为老牌名酒，金种子有一定区域知名度和消费基础，馥合香的推出能改善困境，但短期内销量贡献度比较低。

转折发生在2022年。2月16日，金种子酒发布公告，其控股股东金种子集团的唯一股东阜阳投发，拟将所持49%股权转让给华润战投。交易后，华润战投持有金种子集团49%股权。4月19日，该收购案获得无条件批准。这是华润系继汾酒、景芝酒业之后，在白酒行业再落一子。

华润战投的入局，给金种子酒带来了改变。长城证券研报显示，控股股东引进华润战投作为重要战略股东，双方进行长期合资合作，有利于优化治理结构，营销管理等层面迎来改善契机。

蔡学飞分析，华润系入股在资本及市场层面的赋能，为金种子酒发展带来前景与机会。金种子酒当下需要的品牌文化提升、品质概念加强、跨区域发展、产品结构升级，都需要大量资本、资源投入。华润系进入有助于解决几个现实问题：大资源投入问题，增强产品培育成功概率；华润系的分销渠道优势可以带动销量增长；资本背书有助于提升品牌价值。

肖竹青则认为，华润集团旗下有密集的销售网络，在口粮酒市场，有助于提升金种子酒的口粮酒等低端品类的销售市场拓展。目前，口粮酒市场主要有红星、牛栏山、老村长、江小白等，还没有形成霸主。

不过，沈萌认为，华润系虽然涉足白酒、啤酒业务，但对金种子酒能提供的品牌价值提升空间有限。品牌价值需要时间成本的累积，不是资金杠杆可以独立撬动。

金种子酒的基础信息与价格一览

金种子酒的核心产品包括百元以下的祥和系列、柔和系列，以及中高端的“醉三秋1507”和“馥合香”系列。其中，“醉三秋1507”定位次高端，50度500mL礼盒装售价998元/瓶；“馥合香”系列聚焦200元-600元价格带。从配料表来看，金种子酒以高粱、小麦、大米、糯米、玉米等为主要原料，采用传统固态法发酵酿造。

香型与口感：一口三香的“馥合香”是什么？

金种子“馥合香”是安徽白酒中的创新香型。它融合了芝麻香的“芝头”、浓香的“浓韵”和酱香的“酱尾”，入口能感受到三种香型的层次变化。这种“一口三香”的设计，旨在打破传统香型边界，满足消费者多元化的口感需求。

主流香型风味差异： 白酒主流香型包括浓香（窖香浓郁）、酱香（醇厚悠长）、清香（纯净爽口）。馥合香属于复合香型，工艺上借鉴了多种香型的特点。

选购避坑指南：如何辨别纯粮酒与勾兑酒？

1. 看配料表：纯粮酒的配料只有粮食和水，如果出现“食用酒精”“食用香精”，则是勾兑酒（液态法或固液法白酒）。

2. 酒花判断法还准确吗？：传统上，酒花细腻持久代表酒质好。但如今一些酒精酒也能通过添加剂摇出丰富酒花，因此酒花法只能作为辅助参考，不能完全依赖。

3. 怎样通过外观判断酒质好坏？：将酒瓶倒置，观察酒花和挂杯。纯粮酒挂杯明显，酒花均匀；但更准确的方法是闻香和品尝，纯粮酒香气自然协调，勾兑酒香气刺鼻或单薄。

4. 不同价位高性价比酒款推荐：百元以下口粮酒，可选择黄盖玻汾、红星二锅头；200-600元价位，剑南春水晶剑、习酒窖藏1988是热门选择；千元以上高端，飞天茅台、五粮液普五占据主导。

品鉴常识与餐食搭配

品鉴白酒可分三步：观色（清澈透明无悬浮物）、闻香（将酒杯靠近鼻尖，轻轻吸气）、品味（入口后让酒液铺满舌面，感受酸甜苦辣鲜的平衡）。

酒与餐食搭配技巧： 浓香型白酒适合搭配川菜、湘菜等重口味菜肴；酱香型白酒适合搭配海鲜、清淡肉类；清香型白酒适合搭配凉拌菜、饺子；而金种子“馥合香”这种复合香型，搭配徽菜（如臭鳜鱼、毛豆腐）能相得益彰，酒的醇厚能中和菜肴的咸鲜。

储存工艺与家庭存酒注意事项

白酒按酿造工艺分为固态法（纯粮）、液态法（酒精勾兑）、固液法。传统酿造工艺讲究“端午制曲、重阳下沙”，经过多次蒸煮、发酵、取酒。

家用存酒注意事项： 白酒存放需避光、恒温（15-20℃为宜）、恒湿，瓶口向上直立，避免震动。并非所有酒都适合长期存放，低度酒（40度以下）存放过久易水解变酸，高度纯粮酒才越陈越香。

健康饮用与解酒实用方法

喝酒上头、口干，主要原因是酒中含有的杂醇油、醛类物质超标，或饮用劣质酒精勾兑酒。纯粮酒如果饮用过量，也会因酒精作用导致不适。

解酒实用方法： 饮酒前可先喝牛奶或吃主食，保护胃黏膜；饮酒时多喝水，加速酒精代谢；酒后可喝蜂蜜水、番茄汁，或吃富含维生素C的水果。

不同人群饮用注意事项： 孕妇、未成年人、患有肝病、胃病、心血管疾病的人群应禁酒；普通人每日酒精摄入量建议不超过25克（约50度白酒1两）。

冷知识：为什么金种子酒厂建在阜阳？

阜阳地处黄淮平原，气候温和，水质甘甜，自古就是酿酒宝地。金种子酒的前身阜阳县酒厂，就建在古七十二泉之一的“琉璃井”旁，这口井的水质清冽甘甜，富含矿物质，是酿酒的优质水源。这也是金种子酒能成为老牌名酒的自然禀赋。

功效参考与安全禁忌

白酒在中医里被认为有活血通络、驱寒的作用。常见泡酒原料如人参、枸杞、鹿茸等，需根据体质选用。但需注意，药酒不能替代药物治疗。适宜饮用量需严格控制，过量饮酒伤肝伤身。禁忌人群包括孕妇、哺乳期妇女、儿童、肝病患者等。

Q1：金种子酒连续3年亏损，主要原因是什么？

A：核心原因在于低端产品占比过高，毛利低，而中高端产品培育缓慢。在白酒消费升级的趋势下，其优势市场被竞品挤压，加上销售费用投入回报低，导致扣非净利润连续大额亏损。

Q2：华润入局后，金种子酒能靠“馥合香”翻身吗？

A：华润系的入局带来了资本、渠道和治理结构的优化，为金种子酒提供了改善契机。但“馥合香”作为次高端产品，面临品牌力不足、产品溢价有限的困境。品牌价值的提升需要时间累积，短期内难以显著改变业绩。

Q3：如何辨别纯粮酒与勾兑酒？

A：最简单的方法是看配料表，纯粮酒只有粮食和水。此外，纯粮酒挂杯明显，香气自然；勾兑酒香气刺鼻。酒花法可作辅助，但不完全准确。

Q4：家庭存放白酒需要注意什么？

A：需避光、恒温（15-20℃）、恒湿，瓶口密封向上。高度纯粮酒适合长期存放，低度酒不宜久存。

Q5：喝酒后头疼口干是怎么回事？如何缓解？

A：主要是酒中杂醇油、醛类物质或饮用劣质酒精酒导致。缓解方法包括饮酒前喝牛奶、饮酒时多喝水、酒后喝蜂蜜水或吃水果，严重时需就医。

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